Desapareciendo el greenium, la turbulencia global y las realidades de precios: lo que realmente nos muestra el vínculo verde archivado del RBI realmente

La decisión del Banco de la Reserva de la India el 13 de junio de 2025 de cancelar su subasta de bonos verdes soberanos de 30 años a pesar de recibir ofertas por valor de Rs109.4 mil millones, más del doble de Rs50 mil millones en oferta, reflejó que los rendimientos de los participantes exigidos excedieron las expectativas del RBI.

La subasta del 6.98% del Gobierno del Bono Verde Soberano de la India (SGRB) 2054 recibió 90 ofertas competitivas. En particular, el RBI también cancelado Una subasta de bonos verdes de 10 años en mayo de 2024, la primera cancelación para esa madurez.

La cancelación ocurrió a pesar de los bonos verdes soberanos que dominan el panorama de finanzas sostenibles de la India. El gobierno indio ha recaudado Rs440 mil millones en bonos verdes desde enero de 2024, más que todas las otras categorías de emisores combinadas, incluidas las instituciones financieras (Rs85 mil millones), las corporaciones (Rs235 mil millones) y las corporaciones municipales (Rs4.3 mil millones) hasta el 2025 de mayo. Esta actividad a través de diversas categorías de emisores demuestra appetitas basadas en un apetito basado en una amplia finanzas sostenibles, que abarca el gobierno central) a los 2025 de mayo. emisores. Esto indica que el apetito por las inversiones centradas en el clima sigue siendo fuerte en los múltiples tipos de emisores. Sin embargo, la segunda cancelación de la subasta de bonos verdes soberanos dentro de un año, después de la cancelación de bonos a 10 años de mayo de 2024, señala las tensiones de precios subyacentes en el segmento dominante que justifican un examen más detallado.

Más allá del Greenium Vanishing: una verificación de la realidad global

El patrón de cancelaciones revela algo más que la disciplina de costos de endeudamiento del RBI: indica un desajuste fundamental entre las expectativas del banco central y la demanda del mercado. Cuando la subasta de mayo de 2024 falló con ofertas de solo uno a siete puntos básicos (BP) por encima del 6.99% de referencia, no era simplemente una prudencia fiscal en el trabajo. El RBI esperaba que los inversores pagaran un «Greenium», es decir, aceptando rendimientos más bajos para la etiqueta verde, en lugar de exigir una compensación adicional.

Esta expectativa entra en conflicto cada vez más con la forma en que tienen los bonos verdes, lo que refleja una erosión significativa en las primas verdes con el tiempo. Históricamente, los SGRB indios han ofrecido un bajo Greenium de 2-3bps. Como resultado, los bonos verdes por valor de Rs74.4 mil millones permanecieron sin vender después de dos subastas RBI en noviembre y enero de 2024, y se transmitieron a los distribuidores primarios a medida que los inversores buscaron mayores rendimientos.

Las tendencias globales refuerzan esta disminución. Los bonos verdes de Japón muestran que los greeniums fueron sustanciales en años anteriores, ofreciendo 7-17bps rendimientos más bajos para empresas con un fuerte desempeño ambiental. Sin embargo, los mercados se han vuelto más sofisticados para distinguir entre Greenium «buenos» y «malos» -Con el creciente escepticismo sobre las primas artificiales impulsadas por los desequilibrios de la demanda de suministro en lugar de la calidad del emisor fundamental.

Inteligencia de Bloomberg Los datos del primer trimestre (1q) de 2025 revelan que si bien los bonos sostenibles superan a las empresas convencionales de inversión convencionales en términos de difusión, la imagen varía significativamente según la región y el sector. Las instituciones financieras aún tienen primas verdes de 1.8 pb, pero los emisores pesados ​​en materiales e industriales ahora comercian con descuentos debido a preocupaciones de riesgo de transición. Más revelador para la India, el desglose regional muestra marcadas diferencias. Mientras que las Américas mantuvieron primas verdes de 1.7 pbs en el 1T 2025, y Asia-Pacífico casi eliminó su descuento a 0.6 pbs de 3.2 pb en el 4T 2024, Europa, Medio Oriente y África (EMEA) que aún cotizaron 2.4 pbps más amplios que los bonos convencionales. Los bonos verdes soberanos de la India parecen caer dentro de esta dinámica de estilo EMEA, donde los inversores exigen mayores rendimientos en lugar de paga las primas de sostenibilidad.

La cuestión fundamental es que cuando las tensiones geopolíticas empujan los rendimientos de 20-50 pb, o los riesgos macroeconómicos agregan 10-20 pb de prima de riesgo, incluso los invernados históricamente sustanciales de 7-17 pbs demostrarían los amortiguadores insuficientes, y quedan menos de 1-5bps de hoy.

Los mercados no fijan eficientemente los riesgos climáticos a largo plazo, por lo que cualquier Greenium refleja los mandatos regulatorios y los requisitos de sostenibilidad institucional en lugar de la evaluación de riesgos fundamental. Cuando este tampón ya disminuido desaparece por completo, los bonos verdes pierden incluso ventajas marginales durante las difíciles condiciones del mercado.

El choque de petróleo y la depreciación de la rupia crean una tormenta perfecta

Desafortunadamente, la reciente subasta de bonos coincidió con las crecientes tensiones de Medio Oriente que elevaron los precios del petróleo crudo, creando preocupaciones para la India dada su dependencia del crudo importado. El día de la subasta, los rendimientos de los valores gubernamentales aumentaron 4-5bps A medida que el sentimiento se debilitó debido al aumento en los precios del crudo de Brent.

La presión monetaria agravó estos desafíos. La rupia india se ha debilitado sustancialmente frente al dólar estadounidense, lo que obligó a los inversores a exigir mayores rendimientos para compensar el riesgo monetario.

Para valores de 30 años, los rendimientos aumentaron 18.6bps a 7.018% en las últimas semanas. Durante el año anterior, los rendimientos de los bonos soberanos a corto plazo de dos años cayeron dramáticamente en 114.2 pbs, pero los rendimientos de 30 años disminuyeron solo 8.5bps. Cuando alcanzó el estrés reciente del mercado, el aumento de 18.6 pbs borró más de la mitad de esa modesta declive anual, lo que retrasó los rendimientos superiores al 7%. Incluso el punto de referencia líquido a 10 años cerró a 6.36%, más de 2 pbps, mostrando que toda la curva de rendimiento de bonos del gobierno enfrentó cierta presión de venta.

El punto crítico es que el estrés macro afecta a todos los valores gubernamentales por igual. El RBI probablemente habría cancelado cualquier subasta de bonos durante este período si los rendimientos excedieran los umbrales aceptables. Los bonos verdes simplemente tenían la desgracia de ser programados durante la volatilidad macroeconómica y geopolítica, y carecía de un amortiguador suficiente contra las condiciones marginalmente difíciles.

Cuando la financiación climática a largo plazo cumple con las limitaciones del mercado a corto plazo

La disciplina de precios del RBI se vuelve crítica cuando se ve contra el programa de préstamo masivo de la India. Según el Ministerio de Finanzas, los préstamos del mercado bruto para el año fiscal2025-26 se presupuestan en Rs148.2 billonescon valores de 30 años que representan el 10.5%. Cada concesión del punto básico en papel a 30 años cuesta miles de millones anuales en todo el programa de emisión completa.

Con 26 subastas semanales planificadas solo para la primera mitad del año fiscal, aceptar rendimientos por encima de los niveles objetivo establecería costosos puntos de referencia en cascada en todo el calendario de préstamos.

Esto resalta la tensión inherente entre la ambiciosa agenda de infraestructura de la India y las demandas inmediatas de precios de los mercados de bonos. Mientras que el gasto en infraestructura gubernamental de Rs11.2 billones y la promesa neta de cero para 2070 crean temas de inversión a largo plazo convincentes, los inversores de bonos operan en diferentes horizontes temporales y evaluaciones de riesgos.

Paciencia estratégica sobre la presión del mercado

El enfoque del RBI refleja la paciencia estratégica que es esencial para mantener la credibilidad soberana de la India. En lugar de perseguir los precios del mercado durante los períodos de estrés, el banco central conserva su estado de referencia en todos los instrumentos para cuando las condiciones mejoran.

El Greenium estructuralmente mínimo de 2-3bps de la India ofrece poca protección contra el estrés macro que mueve los rendimientos de los márgenes mucho más grandes. A medida que India escala el financiamiento verde para cumplir con su objetivo 2070 neto cero, los formuladores de políticas enfrentan una opción: acepten que los bonos verdes se negociarán con descuentos durante los períodos de estrés, desarrollaran una demanda institucional nacional más profunda o enfoque los esfuerzos a través de instituciones financieras de desarrollo que pueden absorber el riesgo de duración de manera más efectiva que las subastas impulsadas por el mercado.

Este artículo se publicó por primera vez en Negocio de Outlook.