Roll Up RX: Por qué la consolidación del hospital es la nueva normalidad en la atención médica india

Las principales cadenas de salud están persiguiendo cada vez más el crecimiento a través de adquisiciones de instalaciones regionales más pequeñas, un cambio de los métodos de expansión tradicionales. Esta estrategia «enrollable» está siendo apoyada activamente por inversores de capital privado y es evidente en una serie de transacciones recientes.

Desde la adquisición de Rs 2.400 millones de rupias de Manipal Health de los hospitales Sahyadri, con sede en Pune, hasta la reciente compra de activos de Apollo en Gurugram y el impulso agresivo de Max Healthcare en el norte de la India, la consolidación no es más atípica, se está convirtiendo en la nueva casa de jugadas.

En junio, Manipal Health Enterprises (MHE) fortaleció su posición como la segunda cadena hospitalaria más grande de la India al adquirir Sahyadri por ₹ 6.400 millones de rupias. La transacción, a un precio a un precio casi 31 veces las ganancias anuales de la compañía antes de los intereses, los impuestos y otros costos, fue una de las compras de atención médica más caras del país, que muestra el apetito agresivo de los inversores por activos regionales escalables.

Los patrocinadores de Manipal, Temasek de Singapur y Sheares Healthcare (una unidad de Temasek de propiedad absoluta), están apostando por una tesis que ve plataformas de salud nacionales con fantasmas regionales profundas que ofrecen una ventaja competitiva duradera, especialmente en un sector que permanece fragmentado y subestimado.

La ola de consolidación está siendo financiada en gran medida por el capital privado. KKR, que salió de Max Healthcare en 2022 con un retorno 5x en cuatro años, volvió a ingresar al espacio al adquirir una participación del 51% en Healthcare Enterprises (HCG) con sede en Bengaluru (HCG), un proveedor líder de atención contra el cáncer.

El general Atlantic ha respaldado a Ujala Cygnus, que opera hospitales en las ciudades de nivel 2 y nivel 3 del norte de la India. Otros como TPG, Baring PE Asia y Warburg Pincus están explorando activamente cadenas regionales con fuertes equipos clínicos y cuencas leales de pacientes.

«La consolidación del hospital de la India es un juego clásico de apalancamiento operativo, elevación de valoración y eficiencia de capital, respaldada por una tendencia de crecimiento secular de la atención médica», dijeron Taponeel Mukherjee y Poornima Vardhan, directores de Altg, una firma de investigación de inversiones.

Explicaron que los roll-ups combinan el crecimiento orgánico a través de los hospitales de Greenfield (que ofrecen un 10-12% de retornos después de impuestos) con adquisiciones inorgánicas de hospitales más pequeños en múltiplos EV/EBITDA relativamente más bajos. Los ahorros de costos provienen de la eficiencia de la cadena de suministro, los gastos generales centralizados y las unidades de bajo rendimiento, mientras que un costo de capital más bajo mejora los rendimientos. Agregue a eso el foso de la equidad de la marca, la infraestructura centralizada y la historia de crecimiento de la salud a largo plazo de la India, y la consolidación se convierte en una tendencia estructural, no un ciclo de aprobación.

Fundamentos fuertes

Los hospitales en India se han convertido en un importante destino de inversión, según un informe de marzo de 2025 de Grant Thornton Bharat y la Asociación de Proveedores de Salud de la India (AHPI). Entre 2022 y 2024, el sector atrajo $ 4.96 mil millones de inversores de capital privado (PE) y $ 3.2 mil millones a través de la inversión extranjera directa (IED). El informe, basado en un análisis de 594 transacciones de M&A y PE, encontró que los hospitales emprendieron M&A por valor de $ 6.74 mil millones y recaudaron $ 466 millones adicionales a través de las OPI durante este período.

Los acuerdos clave de educación física incluyen la inversión de $ 2 mil millones de Temasek en Manipal Health, los $ 656 millones de BPEA EQT en Indira IVF y los $ 591.1 millones de Blackstone en atención de calidad India. Acumulativamente, las entradas de IED en atención médica y diagnóstico alcanzaron los $ 11.19 mil millones desde abril de 2000, con $ 931.46 millones agregados en el año fiscal 2015 (hasta septiembre).

Se espera la próxima ola de consolidación en la atención especializada (ecología, FIV, oftalmología y diálisis), así como modelos híbridos que combinan infraestructura física y digital. Estos segmentos por sí solos obtuvieron $ 1.4 mil millones en fondos de PE en los últimos dos años, impulsados por modelos escalables y de luz de activos y creciente demanda, según el informe.

Sin embargo, el ritmo rápido de consolidación está provocando escrutinio en torno a la potencia de precios, la asequibilidad y el dominio regional. Aún así, los inversores argumentan que la consolidación no se trata solo de expansión, sino que se trata de construir plataformas de salud formal y sostenibles en un mercado de rápido crecimiento.

«Por ahora, la prescripción enrollable parece estar funcionando», dijo Vishal Manchanda, vicepresidente senior de investigación institucional en Systematix. «La consolidación es una señal de que la situación de suministro de demanda se está clasificando, y el crecimiento ahora es más una función de ganar participación».

Rs 32,000 millones de rupias en camas nuevas, concéntrese en ciudades más pequeñas

Dada la perspectiva de demanda alcista, los hospitales están planeando grandes expansiones. El ICRA en un informe publicado esta semana estimó que 11 listados y dos grandes jugadores de hospital no en la lista agregarán 14,500 camas entre el año fiscal 2016 y el año fiscal 2010, un aumento de la capacidad del 26%, respaldado por un gasto total de capital de ₹ 30,000-32,000 millones de rupias.

En particular, gran parte de este crecimiento está dirigido a ciudades desatendidas de nivel 2 y nivel 3 como Nagpur, Lucknow, Ongole y Coimbatore, donde la demanda está aumentando pero la infraestructura hospitalaria organizada sigue siendo limitada.

«Las fusiones y adquisiciones ayudan a las cadenas hospitalarias a diversificar su alcance geográfico y/o mezcla especializada además de mejorar su escala de operaciones», señaló ICRA.

A pesar de las inversiones en curso, las métricas de deuda del sector siguen siendo saludables, con una deuda total/OPBDITA proyectada en 2.4–2.6x para marzo de 2026, en comparación con 2.1X en marzo de 2025.

Largo limitado por los requisitos de capital pesados y los largos períodos de gestación, los hospitales ahora ven un mejor retorno sobre el capital empleado (ROCE). Con las nuevas instalaciones que giran centros rentables y maduros que ofrecen márgenes más fuertes, ICRA espera que ROCE permanezca entre 13 y 15% en el año fiscal 2016.

El entorno macro sigue siendo favorable. Se prevé que la industria del hospital indio, valorada en más de ₹ 6 lakh crore, crecerá a una tasa compuesta anual del 15-17% en los próximos cinco años. Las plataformas integradas que ofrecen pacientes hospitalizados, diagnósticos, farmacia y atención ambulatoria están mejor posicionadas para capturar este alza.

Según ICRA, la industria está en pie estable. La agencia de calificaciones ha mejorado su perspectiva para que el sector hospitalario sea positivo, pronosticando tasas de ocupación del 62-64%, el crecimiento promedio de ingresos por cama ocupada (ARPOB) de 6 a 8%y márgenes operativos de 22-24%en el año fiscal 2016.

«Los vientos de cola estructurales, como las enfermedades del estilo de vida creciente, la creciente penetración de seguros, la asequibilidad y la conciencia están impulsando la demanda», dijo Mythri Macherla, vicepresidente y jefe del sector, ICRA. «La digitalización, la optimización de costos y la fuerza de la marca están reforzando el apalancamiento operativo».